Les origines des ETF

En me réveillant ce matin, je me suis demandée quelles étaient les origines des ETF (Exchange-Traded Funds).

En effet, les ETF sont devenus ces dernières années les piliers de l’investissement. Pourquoi ? Grâce à une structure qui combine la diversifications des Mutual funds et la flexibilité des actions.

Contexte et Origine

Un besoin de diversification liquide

Avant les ETF, les investisseurs avaient recours aux Mutual Funds (SICAV en français). Ces fonds offrent de la diversification, mais manquent de flexibilité. Les parts de ces fonds sont valorisées à la fin de la journée, et les flux entrants/sortants imposent des ajustements de portefeuille, entrainant des coûts.

L’idée est donc de combiner la diversification d’un fonds avec la liquidité d’une action. C’est ce qui a motivé la conception des ETF.

Les premiers ETF (même s’ils n’en portaient pas encore le nom)

Au début des années 90 (les ETF et moi avons quasiment le même âge donc), au Canada, on a lancé des produits similaires à des ETF. Le Toronto Stock Exchange introduit en 1990 le Toronto Index Participation Shares.

Aux Etats-Unis, des produits précurseurs comme les Index Participation Shares sur le S&P 500 ont été introduits en 1989, mais ils ont rencontré des obstacles règlementaires.

Le lancement du premier ETF américain

C’est en 1993 que le premier ETF américain est crée. Il s’agit du SPDR S&P 500 ETF lancé par la State Street Global Advisors en partenariat avec la bourse AMEX.

Ce lancement marquera un tournant historique, pour la première fois, les investisseurs pouvaient acheter un panier d’actions (répliquant le S&P 500) comme s’ils achetaient une action.

Les inventeurs des ETF

L’idée d’un fonds négociable s’est cristallisée grâce à des financiers et gestionnaires de fonds qui voulaient améliorer la flexibilité des produits indiciels.

Aux Etats-Unis, ce sont Nathan Most et Steven Bloom qui ont contribué à la conception des SPDRs (Standard & Poor’s Depositary Receipts).

Le SPDR (prononcé « Spider ») est devenu le nom emblématique de la première génération d’ETF américains.

Avec le temps, d’autres gestionnaires comme Vanguard, BlackRock (iShares) et Invesco ont adopté et étendu la gamme d’ETF (actions, obligations, son géographique etc…).

Le fonctionnement d’un ETF

Marché primaire et marché secondaire

Une des innovations centrales des ETF est la séparation entre le marché primaire (création/rachat de parts) et le marché secondaire (échange entre investisseurs).

Création :

• Lorsqu’il y a une demande pour plus de parts (exemple, un investisseur veut acheter des parts et il n’en reste pas suffisamment pour le marché secondaire), des participants autorisés (Authorized Participants – AP) entrent en jeu.

• L’AP achète les titres sous-jacents, dans le panier dicté par le fonds ( le « creation basket »), et les remet au sponsor (gestionnaire de l’ETF) en échange d’une creation unit c’est-à-dire un bloc de parts ETF (entre 25 000 et plusieurs centaines de milliers de parts).

• Le sponsor (fonds) remet ces parts ETF à l’AP, qui les revend sur le marché secondaire.

Rachat :

• Lorsque la demande baisse, un AP peut assembler suffisamment de parts ETF pour former un redemption unit et les remettre au fonds.

• En échange, l’AP reçoit les titres sous-jacents (ou une combinaison titre et cash)

• Ces parts retirées diminuent l’offre d’ETF sur le marché.

Cette mécanique équilibrée permet d’arbitrer les écarts de prix entre le prix du marché secondaire de l’ETF et la valeur intrinsèque de ses actifs, assurant ainsi que l’ ETF reste bien aligné avec la valeur de son panier.

Les avantages structurels

Une fiscalité efficace : puisqu’il y a souvent des échanges in-kind (titres contre parts, et inversement), le fonds évite de vendre des actifs pour satisfaire les rachats.

La liquidité : l’ ETF peut bénéficier de la liquidité de ses actifs sous-jacents. Même si, l’ETF lui-même n’est pas très liquide, l’AP peut arbitrer à partir des sous-jacents.

La transparence : beaucoup d’ETF publient quotidiennement la composition de leur panier, ce qui est plus difficile avec les fonds traditionnels (ex: SICAV)

Conclusion

L’histoire des ETF montre qu’ils ne sont pas nés d’un simple besoin technique, mais d’une quête : rendre la diversification liquide, transparente et accessible.

Elisabeth

Sources :

Cet article s’appuie sur des sources académiques, institutionnelles et financières. Voir la liste complète ci-dessous:

1. State Street Global Advisors (SSGA) – How SPY reinvented investing: The story of the first U.S. ETF
   👉 https://www.ssga.com/us/en/intermediary/insights/how-spy-reinvented-investing-story-of-first-us-etf

2. SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association) – Exchange-Traded Funds: Primer
   👉 https://www.sifma.org/wp-content/uploads/2024/09/SIFMA-Insights-Primer_Exchange-Traded-Funds_FINAL.pdf

3. CFA Institute – Exchange-Traded Funds: Mechanics and Applications
   👉 https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2025/exchange-traded-funds-mechanics-applications

4. Investment Company Institute (ICI) – FAQs about ETFs
   👉 https://www.ici.org/faqs/faqs_etfs

5. Charles Schwab Asset Management – Understanding the ETF Creation and Redemption Mechanism
   👉 https://www.schwabassetmanagement.com/content/understanding-etf-creation-and-redemption-mechanism

6. Ultimus Fund Solutions – Launching an ETF: Key Steps and Considerations
   👉 https://www.ultimusfundsolutions.com/our-services/registered-funds/exchange-traded-funds/launching-an-etf/

7. Financial Times (FT) – SEC clears the way for mutual funds to offer ETF share classes
   👉 https://www.ft.com/content/d791850b-7e49-4514-8448-dae76490160c

8. Investopedia – A Brief History of Exchange-Traded Funds (ETFs)
   👉 https://www.investopedia.com/articles/exchangetradedfunds/12/brief-history-exchange-traded-funds.asp

9. Morningstar UK – The History of Exchange-Traded Funds (ETFs)
   👉 https://www.morningstar.co.uk/uk/news/69300/the-history-of-exchange-traded-funds-%28etfs%29.aspx

10. Vanguard Mexico – What Is the History of ETFs?
    👉 https://www.vanguardmexico.com/en/home/learn/explore/etf-fundamentals/basics/what-is-the-history-of-etfs

11. SSRN (Social Science Research Network) – The Genesis of Exchange-Traded Funds
    👉 https://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm/SSRN_ID2819646_code2539846.pdf?abstractid=2819646

12. Investor VCM – The Create and Redeem Process: How It Works
    👉 https://investor.vcm.com/blog-and-resources/client-education/what-is-the-create-and-redeem-process-and-how-does-it-work